建材行業(yè):政策利好,估值繼續推升
投資建議
近兩周全國水泥均價(jià)下跌0.5%,下跌地區主要為華東地區。蘇南地區近期跌幅略超出我們預期,以南京PC42.5水泥為例,價(jià)格已從前期高點(diǎn)340元跌至290元。沿江熟料價(jià)格跌幅也較大,從前期高點(diǎn)280元跌至220元。預計1月20號之前,熟料已經(jīng)基本跌到位,華東地區水泥價(jià)格還將有小幅回落,跌至280元左右進(jìn)入春節。價(jià)格下跌的原因:1)12月以來(lái)雨雪并降溫,需求萎縮較快,前期雖然有一些協(xié)同停窯,但庫存仍小幅上升;2)12月5日和12月15日浙江及江蘇停窯結束復產(chǎn)后,大中企業(yè)紛紛走量,導致價(jià)格高位回落。根據我們了解,11月25日開(kāi)始的浙江停窯10天、江蘇停窯18%一個(gè)月(后來(lái)追加至33%)的協(xié)同,執行效果為計劃的80%,少部分企業(yè)提前復產(chǎn)或停窯產(chǎn)能不足。
華北協(xié)同出現轉機,今年盈利預測向上調整的空間被打開(kāi)。進(jìn)入元月后,河北省水泥企業(yè)開(kāi)始***執行淡季停產(chǎn),計劃停窯2個(gè)月。價(jià)格方面,河北和北京的熟料和水泥價(jià)格均計劃上調100元左右入春節。從12月27日協(xié)調會(huì )議結束到各企業(yè)迅速有效執行,充分說(shuō)明該區域各企業(yè)在經(jīng)歷了大半年的價(jià)格競爭之后,對協(xié)同的認識發(fā)生了重大的變化。相比于去年年初的停窯協(xié)同,我們認為此次協(xié)同成功的概率更大。若區域內各企業(yè)在未來(lái)兩個(gè)月能較好的執行協(xié)同停窯,春節后該區域價(jià)格和企業(yè)盈利值得期待。因此,該區域***大的兩家公司冀東水泥和金隅股份,盈利預測向上調整的空間有望被打開(kāi)。我們將冀東水泥正式列入A股推薦股票中。
利好政策不斷推出,增強2季度旺季來(lái)臨后盈利好轉的可能性?;诮谒鄡r(jià)格的下調幅度,一季度企業(yè)噸毛利超出預期的可能性降低,市場(chǎng)對海螺水泥一季度噸毛利的預期應當從前期的70元適當下調至60-65元。但這一下調,暫不影響我們對明年全年1.65元的盈利預期(市場(chǎng)一直預期為1.6元)。3-4月是重要時(shí)間窗口。我們認為,從現在至3-4月之間的2個(gè)多月里,推動(dòng)股票上漲的因素主要來(lái)自政策面利好:1)“新型城鎮化”概念的不斷細化,市場(chǎng)對新型城鎮化帶動(dòng)的基建和房地產(chǎn)投資預期不斷提升;2)鐵路、城市軌道、水利等基建投資目標繼續提高;3)在房地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉帶動(dòng)下,房地產(chǎn)投資預期也將改善??傊?,由于這段時(shí)間是淡季,實(shí)體層面量?jì)r(jià)都沒(méi)有實(shí)質(zhì)的意義,利好政策不斷推出并短期無(wú)法證偽,股票估值將由預期改善推升。到3-4月,如果股票估值已經(jīng)漲至較高水平,那時(shí)旺季量?jì)r(jià)是否能如預期回升以及回升的幅度,則決定股價(jià)方向。投資建議,持有并繼續逢低吸納,A股推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥和祁連山,H股推薦中國建材、海螺水泥和亞洲水泥。
行業(yè)近況
上周全國水泥市場(chǎng)平均價(jià)格總體平穩,個(gè)別地級市價(jià)格略有下跌。下跌區域主要表現在江蘇南部蘇錫常、浙江金建蘭和江西分宜、弋陽(yáng)。華東地區浙江金建蘭和江蘇蘇錫常地區水泥價(jià)格繼續小幅下調,幅度10-20元/噸。巢湖地區企業(yè)熟料出廠(chǎng)價(jià)***低跌至210元/噸。其它地區價(jià)格保持穩定。
11月單月產(chǎn)量同比增長(cháng)9.4%。2012年1-11月份,全國水泥產(chǎn)量同比增長(cháng)7.5%(統一口徑后),增速較1-10月份上升0.8個(gè)百分點(diǎn),其中11月單月同比增長(cháng)9.4%,增速較10月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。
成本維持弱勢震蕩。截至1月7日,秦皇島港口大同優(yōu)混655元/噸,較兩周前價(jià)格下跌15元/噸。
FAI企穩,鐵路等基建投資持續反彈。2012年1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)20.7%,增速較2011年全年低3.1個(gè)百分點(diǎn),與1-10月份持平。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)16.7%,增速較2011年全年下降11.2個(gè)百分點(diǎn),較1-10月份上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。2012年1-11月份鐵路投資完成額4319億元,同比增長(cháng)9%,年內***實(shí)現累計同比正增長(cháng)。
1-11月公路投資同比增長(cháng)0.5%,港口投資增長(cháng)6.6%。
供給:2012年1-11月,水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額1257億元,同比下降3.3%。分地區來(lái)看,西北地區的投資完成額同比增長(cháng)16%,東北、中南、華東、華北、西南地區分別下降1%、2%、3%、8%和21%。根據數字水泥統計,上半年共投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線(xiàn)50條,累計新增熟料產(chǎn)能7586萬(wàn)噸。
風(fēng)險提示
宏觀(guān)經(jīng)濟增速低于預期;水泥需求恢復低于預期,量?jì)r(jià)回升幅度低于預期。
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